La propuesta de la CNMC para DORA III divide a los analistas sobre el impacto en Aena
La propuesta de la Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC) para reducir un 0,59% anual las tarifas aeroportuarias entre 2027 y 2031 ha generado valoraciones dispares entre los analistas. Mientras algunas firmas consideran que el planteamiento del regulador supone un riesgo relevante para los ingresos y la generación de caja de Aena, otras creen que el resultado es más favorable de lo que temía el mercado y contribuye a reducir la incertidumbre regulatoria.
La CNMC ha recomendado una reducción tarifaria anual del 0,59% durante el periodo regulatorio 2027-2031 (DORA III), frente al incremento del 3,82% planteado por Aena. El organismo justifica esta propuesta por unas previsiones de tráfico más elevadas que las de la compañía, una reducción de los gastos operativos previstos y un coste de capital regulado (WACC) inferior al solicitado por el gestor aeroportuario.
En concreto, el regulador plantea elevar el crecimiento medio anual del tráfico del 1,3% estimado por Aena al 2,2%, reducir los gastos operativos en unos 741 millones de euros y rebajar el WACC del 9% al 7,4%.
VISIÓN MÁS CAUTA
Entre las firmas más prudentes se encuentra Deutsche Bank, que considera que la propuesta de la CNMC podría resultar decepcionante para el mercado. Según sus cálculos, si finalmente se aplicaran las tarifas planteadas por el regulador y el resto de variables permanecieran constantes, los ingresos regulados y el EBIT acumulado entre 2027 y 2031 podrían reducirse en alrededor de 1.500 millones de euros.
La entidad estima que el EBIT del grupo durante ese periodo podría situarse aproximadamente un 8% por debajo de las expectativas actuales, mientras que el beneficio antes de impuestos sería cerca de un 9% inferior. Además, advierte de que el impacto podría ser especialmente significativo en la generación de caja, con un flujo de caja libre acumulado entre 2027 y 2031 hasta un 25% inferior a las previsiones del consenso.
Banco Sabadell también considera que la noticia es negativa porque reduce las perspectivas tarifarias de Aena. No obstante, matiza que la propuesta entra "dentro de lo razonable", ya que durante el DORA II la posición de la CNMC ya fue claramente más conservadora que la defendida por la compañía.
La entidad recuerda además que el informe publicado por el regulador no es vinculante y que el proceso de aprobación del DORA III continuará durante los próximos meses, con la previsión de que el texto definitivo vea la luz antes de finales de septiembre de 2026. La decisión final corresponderá al Consejo de Ministros.
JEFFERIES VE UN ESCENARIO MEJOR DE LO TEMIDO
En el lado opuesto, Jefferies considera que la opinión de la CNMC supone, en términos generales, una noticia positiva para Aena porque elimina parte de la incertidumbre regulatoria que pesaba sobre el valor. Cabe destacar que la compañía está subiendo más de un 1% en bolsa este miércoles.
La firma reconoce que la propuesta de reducir un 0,59% anual las tarifas es "una pequeña decepción", ya que parte del mercado esperaba una evolución plana o incluso ligeramente positiva. Sin embargo, cree que la recomendación del regulador establece un suelo razonable para las tarifas y aleja el riesgo de escenarios más agresivos, como la reducción del 4,9% defendida por las aerolíneas.
Además, destaca que el WACC propuesto por la CNMC, del 7,44%, es mejor de lo que algunos inversores temían y que las previsiones de tráfico del regulador están ampliamente alineadas con las del consenso del mercado.
Jefferies también subraya que, una vez incorporados los mecanismos de actualización por inflación y otros ajustes regulatorios, el impacto sobre los ingresos aeronáuticos sería limitado y las previsiones del consenso apenas deberían variar. Por ello, considera que el crecimiento del tráfico seguirá siendo el principal motor de creación de valor para Aena durante el próximo periodo regulatorio.
Por su parte, Bankinter cree que la propuesta tendrá una lectura negativa al situarse por debajo de las estimaciones del mercado, aunque recuerda igualmente que la decisión definitiva corresponde al Gobierno y mantiene su recomendación de compra sobre la compañía, con un precio objetivo de 30 euros.
