¿Está Repsol entre las petroleras favoritas de JP Morgan para 2026?

Tal y como explican, es necesario que los inversores busquen la mejor estrategia "ante un cuarto trimestre indiferente y un riesgo geopolítico en aumento", tras lo ocurrido en Venezuela con la captura de Nicolás Maduro por parte de EEUU y los intereses de la Administración de Donald Trump en el petróleo del país latinoamericano, así como por las nuevas tensiones en Irán.

"El escenario de resultados del cuarto trimestre está presionado por una captación irregular de márgenes de refino, una estacionalidad adversa (costes, comercialización) y presión a la baja sobre los programas de recompra", dicen estos expertos, que creen, no obstante, que "los riesgos geopolíticos contrapuestos (Irán, Venezuela) son relevantes para el petróleo y podrían seguir imponiéndose a la temporada de resultados como principal catalizador a corto plazo del sector".

Además, aprovechan para lanzar un aviso sobre los dividendos de las petroleras europeas: "Son sostenibles hasta un breakeven de $50/barril", dicen, lo que a su vez "implica que el ajuste en los pagos totales se materializará vía recompras (como % del CFFO)". ¿Y esto qué significa? Pues que "si persiste la volatilidad del precio spot del crudo impulsada por la geopolítica, el sector probablemente tomará como referencia los precios forward (o un rango en torno a ellos)".

"Esta es también la base de nuestras previsiones centrales (Brent: $62 en 2026, $63 en 2027)", apuntan y bajo este escenario, los expertos de JP Morgan estiman que "las recompras en 2026 se reducirán otro 20% (–35% frente a niveles de hace 12 meses)", lo que "implica un rendimiento medio de caja cercano al 10% (dividendos + recompras)".

Entre las supermajors, que anuncian recompras trimestralmente, sus estimaciones para el primer trimestre de este año son las siguientes: Shell: reducción a 3.000 millones de dólares (antes 3.500 millones trimestrales); TotalEnergies: 1.000 millones de dólares (antes 1.500 millones), y BP: 750 millones de dólares (sin cambios; aunque hace 12 meses eran de 1.750 millones).

Con este telón de fondo, han decidido estructurar sus "ideas tácticas" para el sector basándose en una "estrategia de pares", que permite identificar "desviaciones en el desempeño financiero y/o en el TSR, al tiempo que se cubre la exposición a la materia prima".

Así, recomiendan Shell (sobreponderar) frente a Equinor (infraponderar), TotalEnergies (neutral) frente a Eni (infraponderar), y Repsol (sobreponderar) frente a OMV (infraponderar).

Sobre Shell-Equinor, los analistas de JP Morgan comentan que la segunda "presenta el re–apalancamiento más rápido del sector europeo y el mayor déficit de financiación vía FCF para distribuciones competitivas", por lo que Shell es mucho mejor opción.

"La asignación de capital de Equinor está en una encrucijada", añaden los estrategas del banco estadounidense, que además consideran que Empire Wind "sigue siendo un lastre", ya que Equinor mantiene el 100% de la propiedad.

"Una decisión judicial sobre la última orden de paralización en EEUU podría generar volatilidad a corto plazo", comentan, pero "si se levanta la orden, la financiación del proyecto podría elevar el capex del grupo en 2026 cuando los competidores están recortando. Si se cancelara, los informes apuntan a una exposición a costes/deterioros superior a 5.000 millones de dólares", añaden.

Para inversores que buscan cubrir el riesgo macro de O&G, recomiendan sobreponderar Shell, que además "presenta una fuerte palanca al precio del petróleo y gas". "Un cuarto trimestre mixto ya está descontado, el negocio de gas está más diversificado globalmente y, en nuestra opinión, el binomio riesgo/retorno es mejor con un FCF yield 2026 del 8,3% (Equinor 5,5%)", señalan.

Respecto al siguiente par, el que protagonizan TotalEnergies y Eni, los estrategas de JP Morgan comentan que "Eni ha superado a TotalEnergies en un 10% en 6 meses y más de un 15% en 12 meses", lo que "está en gran parte justificado por una mejor ejecución en 2025". Pero añaden que ven margen para "una reversión parcial durante la temporada de resultados".

Especialmente, destacan estos analistas, porque "el P/E 2026/27 de Eni (9,7x) ahora cotiza con una ligera prima frente a TotalEnergies (9,4x), cuando históricamente lo hacía con descuento".

Señalan, además, que TotalEnergies "está bien posicionada para cerrar el año con un apalancamiento inferior", y creen que el "menor punto de partida para recompras" en 2026 "ya está descontado por el mercado". Sin olvidar el menor apalancamiento, que en su opinión "debería ser bien recibido tras el aumento de deuda neta" en los nueve primeros meses de 2025.

Asimismo, creen que en Eni "el cierre del ejercicio probablemente señale una pausa en el ritmo de desapalancamiento a medida que se moderen las desinversiones". Aunque también destacan que "a más largo plazo, ambas compañías deberían destacar una profundidad de inventario suficiente para sostener el crecimiento de ingresos".

REPSOL, DE LAS POCAS CAPACES DE MANTENER EL RETORNO DE CAJA

Por último, en el enfrentamiento Repsol-OMV sale ganando la española. "El exceso de oferta de petróleo -más por el ritmo de entrada de suministro que por debilidad de la demanda- sugiere que el refino ofrece una cobertura eficaz frente al precio del crudo a lo largo de 2026", destacan desde JP Morgan.

Aunque a corto plazo "los márgenes han retrocedido a niveles de ciclo medio tras un cuarto trimestre fuerte, en parte por factores estacionales". Esto, explican los analistas del banco estadounidense, "apunta a una posible consolidación de los valores más expuestos a refino en el corto plazo", por lo que proponen sobreponderar Repsol frente OMV, que aconsejan infraponderar.

"Ambas compañías tienen una exposición relevante al refino y tuvieron un buen desempeño en 2025 (por razones distintas)", pero ven factores diferenciales que les lleva a apostar por Repsol. Y es que, en primer lugar, hay una "mayor convicción en la sostenibilidad del retorno de caja de Repsol".

Según exponen, a precios forward de petróleo y refino a $8, creen que Repsol "es de las pocas capaces de mantener distribuciones totales y recompras interanualmente". En contraste, ven un "sesgo bajista" en OMV.

También comentan que Repsol "está más expuesta a refino ventajoso/diésel (beneficiada por crudo venezolano), frente a la mayor exposición de OMV a petroquímica, que sigue débil". Sin olvidar que la petrolera española "cotiza a un P/E 2026 de 6,2x, frente a 8,7x de OMV, y presenta un mejor perfil riesgo/retorno de beneficio por acción en el cuarto trimestre gracias a su exposición al gas en EEUU frente a Europa/TTF y a una potencial mayor utilización downstream".