Otra vez el yen: intervención, política y un movimiento inesperado desde Washington

Lo relevante no es solo la magnitud del movimiento, sino el motivo. El yen no se ha fortalecido porque sus fundamentales hayan cambiado de forma repentina. El mercado ha reaccionado a la posibilidad creciente de intervención directa, incluso coordinada entre Japón y Estados Unidos, para frenar una debilidad excesiva de la moneda japonesa.

¿QUÉ HA PASADO?

El detonante llegó el viernes, cuando trascendió que el Banco de la Reserva Federal de Nueva York había contactado con entidades financieras para preguntar por sus posiciones en USD/JPY. Este tipo de movimientos, conocidos como rate checks, suelen interpretarse como una señal previa a una posible intervención en el mercado de divisas. Aunque oficialmente no se ha confirmado ninguna actuación, el gesto ha sido suficiente para cambiar el comportamiento de los inversores.

El yen ya no es solo una divisa barata para financiar apuestas globales, sino un instrumento bajo vigilancia política

Desde MUFG explican que este episodio reforzó una venta generalizada de dólares y aceleró el rebote del yen. El banco subraya que una intervención conjunta entre Japón y Estados Unidos no es su escenario base, pero reconoce que solo la posibilidad de que Washington esté implicado tiene un enorme impacto psicológico sobre el mercado.

El yen es utilizado como moneda de financiación del carry trade: los inversores se endeudaban en yenes —baratos— para invertir en activos con mayor rentabilidad en otras divisas. Ese papel pasivo es el que ahora está en cuestión. Como resume el estratega Stephen Innes, el yen no está cotizando tipos de interés, está cotizando autoridad. Es decir, el mercado no está reaccionando a datos macroeconómicos, sino a la percepción de que las autoridades están dispuestas a actuar. Cuando una divisa pasa de ser ignorada a estar vigilada por los gobiernos, el comportamiento de los inversores cambia de inmediato.

Con todo, el factor político es doble. Por un lado, el Gobierno japonés ha elevado el tono ante los movimientos "especulativos y desordenados" del yen, consciente de que una moneda débil alimenta la inflación importada y agrava el coste de la vida, especialmente en alimentos y energía. Por otro, en Washington preocupa que un yen excesivamente débil neutralice el efecto de los aranceles estadounidenses, al mejorar artificialmente la competitividad de los exportadores japoneses.

Además, una caída prolongada del yen presiona al alza los rendimientos de la deuda japonesa, lo que puede acabar afectando al mercado de bonos de Estados Unidos a través de flujos y coberturas, un terreno especialmente sensible para la Casa Blanca.

IMPACTO EN BOLSA Y BONOS

El movimiento del yen no se ha limitado al mercado de divisas, también se ha notado en el Nikkei, con caídas cercanas al 2% este lunes. Desde Hargreaves Lansdown, su analista principal de inversiones, Kate Marshall, advierte de que, más allá del efecto inmediato, las implicaciones pueden ser más complejas si la fortaleza del yen se mantiene.

"Si la apreciación del yen resulta persistente, podría aumentar la volatilidad al favorecer el desmantelamiento de carry trades muy consolidados", señala, añadiendo que una repatriación significativa de capital hacia Japón supondría un cambio en los flujos globales y podría generar presión a corto plazo en otros mercados de renta variable, incluido el estadounidense. No obstante, matiza que una mayor estabilidad de la divisa no tiene por qué ser negativa para la bolsa japonesa a largo plazo, al favorecer una base de beneficios más sostenible.

El foco también se ha desplazado al mercado de deuda, como se comenta más arriba. Hal Cook, analista senior de inversiones en Hargreaves Lansdown, subraya que la volatilidad reciente se ha concentrado en los tramos largos de la curva. "La rentabilidad del bono japonés a 40 años superó el 4% la semana pasada. Es baja en comparación con otros países, pero para Japón es algo inédito: literalmente es el nivel más alto jamás registrado", explica.

Cook atribuye este movimiento a una combinación de mayores expectativas de inflación a largo plazo y a la inquietud de los inversores por los planes fiscales de la primera ministra japonesa, percibidos como una estrategia de "bajar impuestos y aumentar el gasto". En este contexto, recuerda que el Banco de Japón dejó claro el viernes que intervendría si fuera necesario para apoyar el mercado de bonos, lo que ha contribuido a calmar temporalmente a los inversores y a moderar las rentabilidades. No obstante, advierte de que todas las miradas están ahora puestas en las elecciones anticipadas del 8 de febrero, con la expectativa de que la volatilidad continúe.

PRUDENCIA DE CARA A LOS PRÓXIMOS MESES

Pese al reciente rebote de yen, los analistas piden prudencia. Desde Rabobank e ING recuerdan que los tipos reales en Japón siguen siendo negativos y que las dudas fiscales no han desaparecido. La intervención puede frenar movimientos extremos, pero solo un Banco de Japón claramente más restrictivo daría soporte duradero a un yen más fuerte. En este sentido, el gobernador Kazuo Ueda ha empezado a enviar señales algo más duras, aunque el mercado cree que no bastarán por sí solas si otros bancos centrales del G10 también endurecen su política este año.

La conclusión es clara: el yen ha cambiado de estado. Ya no es solo una divisa barata para financiar apuestas globales, sino un instrumento bajo vigilancia política. Eso no garantiza una tendencia alcista sostenida, pero sí explica por qué el mercado ha reaccionado con tanta rapidez. Mientras persista la ambigüedad deliberada sobre si habrá o no intervención, los inversores seguirán actuando con cautela.