Así valoran los analistas la nueva oferta de BBVA sobre Sabadell

Los analistas de Bankinter no se muestran demasiado receptivos. "BBVA consigue así eliminar la prima negativa que existía para los accionistas de Sabadell con el canje anterior (-7,6% con los precios de cierre del viernes)", explican.

No obstante, añaden que "la nueva ecuación de canje valora las acciones de Sabadell en 3,39 euros, que es inferior a nuestro precio objetivo (3,75 euros) e implica una prima de apenas un 1,6% sobre el precio de cierre del viernes".

En este sentido, piensan que "la probabilidad de éxito de la opa es reducida, con las condiciones económicas actuales, porque la prima actual parece insuficiente para convencer a un porcentaje elevado del capital de Sabadell".

Así, recuerdan que "la oferta de BBVA está condicionada a la aceptación superior al 50% de los derechos de voto de Sabadell".

RENTA 4

Desde Renta 4, sus expertos realizan los mismos cálculos y explican que la nueva oferta supone una prima del 1,6% respecto al cierre de Sabadell del pasado viernes.

"La eliminación del componente en efectivo de la ecuación de canje, convirtiendo la contraprestación en 100% acciones, supone para los accionistas de Sabadell que tengan plusvalías no tributar en España, si la aceptación supera el 50% de los derechos de voto, dado que la operación sería fiscalmente neutra en este caso", añaden.

Según sus cálculos, "esta modificación supondrá para BBVA un consumo de capital de 41 puntos básicos (asumiendo aceptación del 50%), que tras la venta de TSB y el dividendo extraordinario se reduciría a 4 pb con aceptación del 50%".

XTB

Desde XTB, afirman que "este incremento de la oferta supone un golpe en la mesa de BBVA". En su opinión, "el atractivo de la oferta es ahora mucho mayor para el accionista de Sabadell, tanto por el incremento del 10% en el precio implícito como por la eliminación del pago fiscal por las ganancias de sus acciones".

Según sus cálculos, "las nuevas condiciones suponen un incremento total de la propuesta de al menos un 30%, dependiendo del momento de compra y del tramo fiscal de cada inversor".

Sus analistas opinan que "esto incrementará el número de accionistas que aceptarán la OPA, aunque seguimos teniendo dudas del sentido global de la operación por el veto de la fusión durante los primeros años y los múltiplos a los que se realiza la OPA".

En este sentido, señalan que "BBVA está pagando más de 9,5 veces beneficios por Sabadell, mientras que su PER medio de los últimos 3 años es de 6,9 veces, lo que supone pagar casi un 40% más de sus múltiplos medios".

En su opinión, "esto reduce el atractivo para el accionista de BBVA. En cualquier caso, esta propuesta asegura a BBVA alcanzar al menos el 30% del Sabadell, pero seguimos teniendo dudas de que alcance el 50%".

De su lado, Gustavo Martínez, profesor de Finanzas de la Universidad Francisco Marroquín y analista de mercados, opina que la reciente mejora de la oferta "representa un giro estratégico clave en esta opa sin precedentes. Al elevar la contraprestación a una acción de BBVA por cada 4,8376 de Sabadell —frente al canje anterior de 5,5483 acciones más 0,70 euros en efectivo—, BBVA no solo incrementa el valor implícito a 3,39 euros por acción de Sabadell, sino que lo hace íntegramente en acciones para neutralizar el impacto fiscal en España, siempre que supere el 50% de aceptación".

"Esto podría inclinar la balanza hacia los accionistas indecisos, que ahora evitan tributar plusvalías y participan directamente en un BBVA potenciado, valorado en unos 19.500 millones de euros", añade.

Desde Metagestión SGIIC indican que "la mejora sobre el beneficio por acción para los accionistas de Sabadell no compensaría la pérdida de aproximadamente un 20% en dividendos en el periodo 2025–2027, especialmente considerando la distribución extraordinaria prevista de 0,5 euros/acción por parte de Sabadell tras la venta de TSB".

Además, entienen que "las probabilidades de éxito de la operación son limitadas, y que el nivel de aceptación del 50,01% sigue siendo difícil de alcanzar".