Tajo de RBC a Repsol: baja a infraponderar porque "tendrá un comportamiento inferior"

"Esperamos que la acción tenga un comportamiento inferior y rebajamos la recomendación", apuntan en un informe, en el que explican que aunque Repsol "tuvo un sólido comportamiento el año pasado, apoyado por la estrechez del complejo global de refino y una ejecución operativa robusta", esperan que en este 2026 que acaba de empezar la situación sea bien distinta.

Recuerdan que en 2025 "se produjo una contracción neta del complejo global de refino", pero esperan que este año "entren más adiciones de capacidad en el mercado, mientras que la situación de inventarios de destilados parece estar relajándose".

"El refino fue el punto fuerte del complejo energético en 2025, en un contexto en el que la debilidad de oferta en petróleo y gas fue una temática relevante para los inversores", apuntan. Pero de cara al futuro, creen que los inventarios de destilados se situarán "en niveles comparables a los de años anteriores, mientras que los inventarios de gasolina están claramente por encima de las medias estacionales".

Así, en RBC prevén que el complejo global de refino "pase de una situación de contracción neta a una de adiciones netas de capacidad en 2026". Además, apuntan los expertos del banco canadiense, "asumiendo que grandes refinerías como Dangote y Dos Bocas puedan operar de forma más consistente este año, esperamos presiones a la baja sobre los márgenes de refino, lo que podría pesar sobre los resultados de Repsol".

También mencionan que en los últimos dos meses los márgenes spot se han reducido a más de la mitad desde sus máximos, pero en cambio las acciones de Repsol se han mostrado resilientes. "Históricamente, el comportamiento bursátil ha estado correlacionado con los márgenes spot de refino, beneficiándose del cambio de régimen en Venezuela".

Pero dicen que "incluso otorgando a Repsol valor por un posible retorno de caja procedente de Venezuela, consideramos que la compañía cotiza muy por encima de lo que sugieren las condiciones macroeconómicas actuales".

"Asumiendo una moderada reducción del capex y con los márgenes de refino ya firmemente en niveles de ciclo medio, estimamos que la rentabilidad por flujo de caja libre (FCF yield) de Repsol quedará por debajo de la media del grupo de comparables", y por eso creen que sus acciones tendrán un "comportamiento inferior" al de otras petroleras, lo que les ha llevado a recortar su consejo sobre la compañía.

"A la luz del reciente comportamiento de la acción, la valoración y la rentabilidad subyacente del FCF, así como del entorno macro para el Downstream, consideramos que el binomio riesgo-rentabilidad de Repsol es menos atractivo que el de sus comparables", explican estos analistas, cuyas cifras apuntan a que Repsol cotiza a 4,1x EV/DACF para 2026 frente a 5,6x de sus comparables, ofreciendo una rentabilidad por FCF del 5,8% frente a la media sectorial, que es del 6,4%.

LOS PLANES PARA EL NEGOCIO UPSTREAM SE RETRASARÁN

Por último, indican que aunque Repsol ha reiterado sus planes de preparar su negocio de Upstream para una posible salida a bolsa en EEUU o una fusión inversa en el segundo semestre de 2026, lo cierto es que en RBC esperan que cualquier operación "se posponga hasta que el mercado del petróleo sea más fuerte, lo que sería más favorable para la valoración".

Cabe recordar que la valoración implícita del negocio de Upstream cuando la compañía vendió un 25% fue de 19.000 millones de dólares (con el Brent cerca de 90 $/barril en ese momento), lo que en opinión de los estrategas del banco canadiense "podría ser un nivel difícil de volver a alcanzar".

Además, recuerdan que este miércoles Repsol presentó su trading statement del cuarto trimestre, que "confirmó revisiones al alza a corto plazo en Downstream gracias a unos márgenes de refino más elevados", aunque también mostró que la producción Upstream "quedó por debajo de lo esperado, lo que pesará sobre los resultados".

Teniendo en cuenta estas cifras, e incorporando las desinversiones recientes, que afectan a las previsiones de deuda neta, junto con otros "ajustes menores" en el balance, los expertos de RBC cambian sus previsiones, de forma que su estimación de beneficio por acción (BPA) para 2025 "se reduce un 5%, con impactos en todas las divisiones, mientras que la estimación para 2026 cae un 6%, reflejando márgenes de refino más débiles".