Mirabaud reinicia Viscofan con vender y ve una caída del 20% en su beneficio
Viscofan es el peor valor del Ibex este miércoles (-3%), un día en el que los expertos de Mirabaud han publicado un negativo informe sobre la compañía. Reinician su cobertura con vender y advierten de que esperan una caída del 20% en su beneficio por acción (BPA) de 2019, con un retraso de una posible recuperación hasta el año 2020-2021.
"Nos gustan los fundamentales de Viscofan (liderazgo, diversificación, internacionalización, etc). Sin embargo, y a pesar de su mal performance, la visibilidad en la evolución de volúmenes y precio es baja (acrecentada por la incertidumbre de ASF), el momentum de resultados no invita al optimismo y la valoración es poco atractiva", explican estos expertos.
Reinician su cobertura con un consejo de venta y un precio objetivo de 41 euros, lo que implica una previsión de caídas del 3%. "Una visión más constructiva debería apoyarse en la “calidad” del cumplimiento del guidance, descenso del WK, incremento de la visibilidad del negocio y entorno (algo) más benigno en precios", apuntan estos expertos.
Mirabaud explica que el crecimiento del mercado de envolturas se ha desacelerado (+1%/+2% actual frente a la media histórica del +2%/+5%). "Existen factores puntuales, como el impacto en volúmenes de la fiebre porcina africana (ASF) o cierta “consolidación de niveles” tras (muchos) años de sólido crecimiento, que podrían explicar dicha desaceleración. Sin embargo, también podríamos estar ante aspectos (estructurales) asociados al menor crecimiento relativo de la población en los países emergentes, falta de sustitución adicional entre “tripa y envoltura”, madurez en el grado de sofisticación del “offering” o la creciente competencia alimenticia (sustitución de la proteína de origen animal por otra de origen vegetal)", apuntan estos analistas.
UN NUEVO PROFIT WARNING
La caída en volúmenes en Europa & Asia fueron la principal causa de la revisión a la baja del guidance 2019. Sin embargo, el cumplimiento de dicho guidance implica un EBITDA adj. en el 2S19 de €98-105m (vs €95m en 1S19) lo que no estaría exento de riesgo como consecuencia de: i) volúmenes Europa & Asia siguieron cayendo en 2T19; ii) efecto disruptivo de la ASF (el precio del cerdo se ha disparado en el verano); iii) reducción de la visibilidad por endurecimiento competitivo; iv) divergencias en “pricing” entre competidores en busca de cuota de mercado; y v) tradicionalmente EBITDA 2S suele ser más bajo que el del 1S.
Esperamos un -20% de caída en el BPA 2019e, retrasando una eventual recuperación al año 2020-21e (apoyada en las eficiencias de la nueva planta en Caseda).
