Los analistas alaban el círculo virtuoso de Inditex y reafirman su fe en sus cuentas

Según un informe de RBC, el sector textil está atravesando un proceso de polarización cada vez más notable. La firma canadiense señala que hay una "gran variación" en las tendencias de ventas comparables dentro del sector y que está no hace más que acentuarse con el paso del tiempo. Y el gran factor diferencial, explica, es la calidad de la ejecución empresarial.

"Los principales minoristas de moda que están superando al mercado suelen tener exposición a consumidores de mayor poder adquisitivo, una sólida oferta omnicanal y altos niveles de innovación, renovación de producto y flexibilidad operativa", explican estos expertos. Y ahí es donde brilla Inditex.

UN MODELO DIFERENCIAL

Para RBC, la textil gallega es indudablemente una de las compañías de referencia dentro de su sector. Estos expertos señalan que la matriz de Zara está liderando claramente el mercado junto a otros actores como Next y Uniqlo en detrimento de otros nombres como H&M o Primark, cuya cuota cada vez es más modesta.

"Creemos que esto refleja diferencias en la ejecución, la dinámica del flujo de caja de los hogares y el posicionamiento dentro del sector. Además, esperamos que los múltiplos de valoración reflejen cada vez más esta divergencia de resultados", explican estos expertos.

Uno de los factores que también juega a favor de este grupo es el tipo de cambio, pues la debilidad del dólar estadounidense frente al euro debería beneficiar a firmas como Inditex. Que el billete verde recuperase vigor a lo largo del segundo tampoco preocupa a estos analistas, ya que seguramente venga acompañado de un menor impacto de los aranceles estadounidenses.

Históricamente, RBC indica que los márgenes brutos de Inditex y H&M han mostrado una correlación "bastante fuerte" con el tipo de cambio EUR/USD con un desfase de aproximadamente seis meses. "Por ello, esperamos que los márgenes brutos de ambas compañías estén bien respaldados durante el primer semestre de 2026 gracias a las ganancias derivadas de la depreciación del dólar frente al euro observada el año pasado", señala la firma canadiense.

Sin embargo, el gran factor diferencial a la hora de valorar estas marcas tiene que ver con su modelo de negocio. En este sentido, RBC apunta que la parte baja del mercado sigue siendo la más competitiva en términos de precio, especialmente debido a la agresiva estrategia llevada a cabo por la firma china Shein.

Esto ha perjudicado seriamente a H&M que, si bien está tratando de alejarse de la competencia basada exclusivamente en precios bajos, estos expertos consideran que es una estrategia "relativamente difícil de ejecutar con éxito". En cambio, los beneficios de Inditex" deberían ser más resilientes" gracias a la fortaleza de sus ventas a precio completo y a sus elevados márgenes, a pesar de su exposición relativamente alta al transporte aéreo.

Asimismo, estos expertos subrayan que la gestión de Inditex y H&M se ha diferenciado drásticamente desde la pandemia. Si bien ambas firmas mantenían niveles similares de inversión en capital (capex) respecto a sus ventas en los años previos al Covid-19, desde entonces el gasto en capex de la firma escandinava palidece en comparación con el de Inditex.

"En nuestra opinión, H&M podría haber estado invirtiendo menos de lo necesario en su negocio, especialmente en comparación con Inditex, por ejemplo en tiendas y almacenes", apuntan. En cambio, Inditex ha conseguido que sus tiendas funcionen como pequeños centros logísticos, con un inventario conectado globalmente y que, en última instancia, sus clientes compren indistintamente a través del canal online o en tienda.

Por otro lado, la firma norteamericana señala que el gasto en marketing es otro factor diferencial a la hora de valorar a ambas compañías. Por un lado, H&M destina entre un 3% y un 4% de sus ventas a marketing, mientras que en Inditex esta cifra es cercana a cero, ya que la compañía "se apoya principalmente en sus productos y tiendas" como herramientas publicitarias.

"Aunque Zara está incrementando su presencia mediante campañas en Instagram, Inditex sigue dependiendo mucho más del boca a boca que de la publicidad tradicional. Ni Oysho ni Massimo Dutti realizan inversiones en marketing consideradas significativas en comparación con el resto del sector", afirman.

En conclusión, para RBC estas diferencias competitivas están volviéndose estructurales y creando una suerte de círculo virtuoso para Inditex. Cuanta más cuota de mercado gana la textil gallega, más beneficios genera. Esos beneficios le permiten invertir más en tecnología, logística, producto y en expandirse. Estas inversiones fortalecen todavía más su posición competitiva, lo que le permiten seguir ganando cuota. Un proceso, indican, que lleva años funcionando y que no parece que tenga un final evidente a la vista.

UN GRAN FUTURO POR DELANTE

La textil gallega se confesará ante los mercados este miércoles 3 de junio, justo antes de la apertura, y, como suele ser habitual, sus cuentas serán un foco de interés para los inversores de todo el mundo.

De cara a esta cita, RBC espera que los resultados reflejen la diversificación geográfica y de aprovisionamiento de la textil gallega, así como la flexibilidad operativa del modelo de negocio de Inditex. Cabe recordar que las cuentas corresponden al primer trimestre fiscal —del 1 de febrero al 30 de abril— y que la compañía dará un avance de la situación del trimestre en curso.

En este sentido, estos expertos recuerdan que dos tercios de las ventas de Inditex proceden de Europa, mientras que Estados Unidos, aunque es un mercado en expansión, representa únicamente un dígito alto en la cuenta de resultados de la compañía. Por otro lado, la situación en Oriente Medio es particular, ya que sus 476 tiendas en la región representan alrededor del 8% del total, pero contablemente lo que registra es la venta de mercancía a los franquiciados, por lo que la exposición real es cercana al 4%.

Por el lado del aprovisionamiento, la mitad de su suministro proviene de mercados de proximidad (España, Portugal, Marruecos y Turquía), mientras que el resto procede mayormente de Asia.

El principal riesgo, destacan, es el transporte por vía aérea de los productos destinados fuera de la eurozona, especialmente de Estados Unidos. No obstante, estos analistas señalan que Inditex tiene contratos a largo plazo con aerolíneas, además de poseer una elevada flexibilidad operativa y capacidad para adaptar rápidamente la combinación entre transporte marítimo y aéreo según las necesidades.

"Aunque unos mayores costes de transporte aéreo pueden afectar la rentabilidad de negocios como el estadounidense, Inditex sigue estando bien posicionada dentro del sector", señalan, "Ya demostró esa capacidad durante la guerra entre Rusia y Ucrania o las recientes huelgas en Bangladesh". Históricamente, agregan los analistas, dicho margen ha dependido mucho más del nivel de ventas a precio completo.

De cara al futuro, RBC estima que, durante la primera mitad del trimestre, el crecimiento de ventas alcanzará aproximadamente un 7,5% en tasa interanual a tipo de cambio constante, en línea con su previsión para el conjunto del trimestre. El año pasado, entre el 1 de mayo y el 9 de junio, las ventas en tiendas y online crecieron un 6% a tipo de cambio constante frente al mismo periodo de 2024, también en línea con el crecimiento trimestral.

Asimismo, RBC cree que las preocupaciones sobre las compras automatizadas mediante inteligencia artificial "están exageradas". En primer lugar, porque los costes de entrega se multiplicarían si la cesta virtual de un cliente se distribuyera entre varios minoristas. Además, la principal dificultad operativa de la IA autónoma es gestionar las devoluciones.

"Por ello, consideramos que este fenómeno se asemejará más a una nueva forma de publicidad que a una amenaza para el sector, favoreciendo incluso el crecimiento de ingresos", apuntan estos expertos, que recuerdan que Inditex ya utiliza IA a lo largo de toda su cadena de valor.

En conclusión, la firma canadiense mantiene su fe en la textil gallega por su "sobresaliente" ejecución durante los últimos años, la cual le ha permitido crecer a un ritmo de un dígito alto durante la última década y obtener una rentabilidad sobre el capital empleado (ROCE) superior al 20%, dando cuenta de los elevados márgenes que está consiguiendo la empresa y de su eficiente uso del capital.

Asimismo, RBC cree que el flujo de caja libre de la compañía debería mejorar tras el "extraordinario" período de inversiones logísticas, lo que podría traducirse en una mayor remuneración al accionista, y que la comparativa en el primer semestre del año es relativamente favorable para la compañía. "Actualmente, Inditex cotiza a aproximadamente 24 veces beneficios estimados para 2026 (ajustado por caja), en línea con su media histórica, y ofrece una rentabilidad por dividendo cercana al 3,5%", sentencia la firma canadiense, que considera que la valoración está justificada por la calidad y durabilidad de su modelo de negocio.