"Última reunión fácil" para el BCE: el camino hacia el tipo neutral "será más complicado y ruidoso"

A finales de enero, el BCE mantuvo su hoja de ruta y cumplió una vez más con las expectativas del mercado bajando los tipos de interés en 25 puntos básicos, hasta el 2,75%, y llevándolos a su nivel más bajo desde principios de 2023.

El recorte se sumó a los aprobados en junio, septiembre, octubre y diciembre del año pasado. Según las recién publicadas actas de ese día, la decisión fue "adecuada desde una perspectiva de gestión de riesgos" y se tomó por unanimidad al ver "claramente la necesidad" de recortar nuevamente los tipos.

"Los miembros coincidieron en que el proceso desinflacionario estaba bien encaminado, mientras que las perspectivas de crecimiento seguían siendo débiles", señala el texto.

Ahora, este jueves 6 de marzo, el Consejo de Gobierno tiene una nueva cita y todo apunta a que continuará con la relajación de la política monetaria. "Esperamos que el BCE recorte los tres tipos de interés oficiales en 25 puntos básicos", afirma Rubén Segura-Cayuela, economista jefe para Europa de Bank of America.

Sus previsiones son que el BCE acometerá recortes consecutivos hasta un depósito del 1,5% para septiembre. "La convicción de llegar a él en septiembre es fuerte, pero no tanto como la del tipo terminal. ¿Por qué? En principio, esta debería ser la última reunión fácil, algo que ya se hizo evidente en diciembre. El camino hacia el 2% probablemente será más complicado, pero seguirá siendo relativamente fácil", comenta.

Cree que habrá dificultades para la posibilidad de una pausa en abril, "a pesar de cualquier ruido de halcón que tengamos entonces y en las próximas semanas. Y, siempre que tengamos razón en los datos de los próximos meses, la previsión de junio debería ser de nuevo moderada, lo que supondría otro recorte".

Su sensación es que la mayoría del Consejo de Gobierno sigue viendo el nivel neutral en el entorno del 2%: "El camino hacia el 1,5% probablemente será más complicado y ruidoso. Es probable que los datos sigan sorprendiendo a la baja, tanto en actividad como en inflación. Es probable que las previsiones sigan teniendo dificultades con la inflación a medio plazo. Como hemos señalado anteriormente, es probable que el BCE acabe situando el tipo de depósito por debajo del 2% mediante una aplicación anticuada de la política monetaria".

No obstante, destaca que puede que las divisiones aumenten a medida que bajen los tipos. "Cualquier dato que apunte en la otra dirección puede ser suficiente para crear consenso en torno a la posibilidad de saltarse una reunión. Por otro lado, si la ambigüedad interna, la incertidumbre sobre los aranceles o los propios aranceles crean un mayor riesgo a la baja para las perspectivas, podríamos acabar viendo un ciclo de recortes más rápido y profundo", asegura.

En cuanto a las declaraciones de la presidenta del BCE, Christine Lagarde, en la rueda de prensa posterior a la reunión de este jueves, Segura-Cayuela considera que debería haber una reiteración del forward guidance de enero.

"La redacción es lo suficientemente vaga como para permitir otro movimiento sin necesidad de cambiarla. No cambiar la orientación significa que el proceso de desinflación va por buen camino, que seguirán esperando una recuperación retrasada, pero una recuperación al fin y al cabo, que la evaluación de riesgos no cambiará y que los tipos siguen siendo restrictivos", dice.

Pero espera "divisiones crecientes" sobre si mantener el concepto restrictivo en la declaración. Ve que probablemente es "demasiado pronto" para que esa redacción desaparezca y que puede ser más una posibilidad para la reunión de abril, "pero una vez que desaparezca, no lo tomaríamos como una señal de que el BCE ha terminado o de que está en neutral. Sería más un reflejo del desacuerdo interno sobre qué es neutral y, lo que es más importante, de la incertidumbre sobre dónde está el nivel neutral", matiza.

En consonancia, "aunque es probable que la presidenta del BCE vuelva a hacer hincapié en que los tipos siguen siendo restrictivos (aunque menos tras otro recorte), no nos sorprendería que nos dijera que, aunque la dirección del viaje sigue estando clara, hay más incertidumbre sobre los próximos pasos. Y, aunque es probable que la decisión sobre cuándo parar siga siendo prematura, probablemente argumentará que esta es una discusión que habrá que tener en un futuro no muy lejano", indica.

Opina que este comentario puede verse compensado por una clara ambigüedad sobre si será necesario quedarse por debajo de la neutralidad, es decir, estimular la economía.

"Nuestra percepción es que los miembros del Consejo de Gobierno han abierto cada vez más la puerta en esa dirección, de manera similar a como lo hizo Lagarde en la última reunión. La neutralidad ya no es la referencia adecuada, todas las opciones están abiertas. En consonancia con esto, cabría esperar un reconocimiento de los riesgos de quedarse por debajo del objetivo de inflación. En cualquier caso, es probable que Lagarde desactive la mayoría de estas preguntas con las habituales frases de dependencia de los datos y reunión por reunión", concluye.