Morgan Stanley no duda con la banca española y redobla su apuesta por Santander
En menos de tres semanas, el sector bancario abrirá la temporada de resultados en España. El 23 de abril, Bankinter publicará a las 7:00 horas su cuenta de resultados del primer trimestre de 2026 y le cederá el testigo a Banco Santander, que hará lo propio el 29 de mayo. Un día después, CaixaBank y BBVA se confesarán ante los mercados, aunque habrá que esperar hasta el día 5 de mayo para conocer las cuentas de Unicaja y de Banco Sabadell.
Pese a la incertidumbre que genera el conflicto bélico entre Estados Unidos e Irán, especialmente por la escalada de los precios del petróleo y su consiguiente efecto en la inflación, Morgan Stanley tiene claro que la banca española merece la confianza de los inversores. De hecho, precisamente esto podría ayudar a los bancos españoles, ya que el gigante bancario estadounidense prevé que el Banco Central Europeo (BCE) se verá obligado a subir los tipos este año y a no bajarlos hasta el próximo.
En concreto, la firma norteamericana calcula que el BCE subirá las tasas de interés hasta un máximo del 2,5% en septiembre, lo que supondrían dos alzas de 25 puntos básicos (pb) en las cuatro reuniones que quedan hasta ese mes. Asimismo, Morgan Stanley estima que las tasas no volverán a bajar hasta finales de 2027, manteniéndose estables durante buena parte de 2028. Anteriormente, estos expertos preveían que el BCE se mantuviera en pausa durante el período 2026-2028.
No obstante, estos estrategas consideran que el efecto positivo de los tipos quedará mitigado por unas hipótesis de crecimiento del crédito "más cautelosas", entre un 1% y un 2% inferiores este año según la entidad. Además, la entidad calcula que los ingresos netos por intereses (NII, por sus siglas en inglés) caerán un 1% en tasa trimestral por efectos estacionales.
"En conjunto, incrementamos nuestra previsión de NII un 1% de media en 2027-28, lo que compensa un aumento del 6-7% en provisiones. Para 2026, unas provisiones un 10% más elevadas reducen los beneficios un 1,7%. Aún hay cierto ajuste a la baja del euríbor en el primer trimestre; sin embargo, con el tipo a 12 meses en el 2,8%, esperamos que la revisión de precios sea un importante viento de cola en el tercer o cuarto trimestre de 2026", apuntan desde Morgan Stanley.
Esto, indican, supone un enfoque "más prudente" respecto a sus estimaciones de beneficios, en línea con el escenario base de sus previsiones, aunque las perspectivas siguen dependiendo "claramente" de lo que suceda en Oriente Próximo. Por este motivo, añaden, cualquier actualización de hipótesis macroeconómicas o dotaciones adicionales de provisiones es más probable que se produzca en el segundo trimestre "en la mayoría de los casos".
Pese a ello, Morgan Stanley apunta que los niveles de actividad siguen siendo "sólidos". En los dos primeros meses del año, la firma destaca que el crecimiento de depósitos se mantuvo "fuerte" (+5,7% interanual en febrero), con los depósitos a plazo subiendo un 1,6% en el año y cayendo un 4% en los hogares, mientras que los depósitos a la vista aumentaron un 7%. Asimismo, el crédito total al sector privado creció un 3,8% en tasa interanual en febrero, frente al +3,5% en diciembre y 2,85% en septiembre, impulsado por los hogares (+4,1% hipotecas / +11% consumo interanual). "Esperamos que el movimiento de las curvas genere hasta 8 pb de presión negativa en capital este trimestre", apuntan.
UN GRAN FAVORITO
Con esto en mente, Santander se erige como apuesta favorita de Morgan Stanley. La entidad ha reiterado su recomendación de sobreponderar las acciones del banco cántabro, las cuales valoran en 12,1 euros, lo que les otorga un potencial alcista de alrededor del 20%.
Uno de los motivos para la confianza en este valor es el objetivo de la compañía de mejorar 250 pb su ratio de eficiencia, anunciado de forma anticipada en la Junta General de Accionistas. También les convence que cotiza a 1,7 veces el valor contable tangible (TBV) de 2026 para una rentabilidad sobre el patrimonio neto tangible (ROTE) superior al 20% hasta 2028.
De cara al informe de resultados, estos analistas prevén que el foco se centrará en la calibración de las perspectivas de ingresos al entorno actual y en la evolución de los costes. Por regiones, creen que el NII en España bajará un 1% respecto al último trimestre, que se mantenga estable en el Reino Unido en libras esterlinas, y que también sea plano en Brasil. "Esperamos que la calidad de los activos se mantenga resiliente, dada la fase del ciclo en Brasil y en EEUU para Santander en particular, y hemos mantenido sin cambios nuestras estimaciones de beneficios", agregan.
En cuanto a BBVA, sus acciones reciben un consejo neutral y un precio objetivo de 20 euros, lo que dibuja un potencial alcista de alrededor del 7%. Para Morgan Stanley, el foco debe estar en los márgenes que la firma pueda conseguir en México, ya que los datos de enero de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) mostraron que los saldos de depósitos cayeron un 3% en tasa intermensual, aunque "probablemente se debió a la estacionalidad". En España, la firma ve una evolución del NII "ligeramente mejor" que la de sus comparables, cayendo un 0,4% frente al último trimestre. La firma calcula que BBVA cotiza a 1,9 veces el TBV (TBV) para una ROTE del 20-21% en el período 2026-2028.
CaixaBank también recibe un consejo neutral y un precio objetivo de 11,6 euros, un 10% por encima de sus niveles actuales. Estas estimaciones se basan en que Morgan Stanley espera que la compañía anuncie una recompra de acciones valorada en 500 millones de euros, aunque también creen que el NII caerá ligeramente este trimestre, así como vientos en contra en el capital CET1. "Ajustamos nuestras estimaciones un 2% a la baja para 2026, sin cambios en 2026-27, con un NII (NII) más elevado que compensa en gran medida un aumento del 14-18% en provisiones", apuntan.
"Nuestro NII para 2027 es de 12.700 millones de euros, en línea con su guía de 12.700 millones de euros, y esperamos que la dirección continúe transmitiendo un mensaje de confianza en sus objetivos, respaldado por la curva de tipos y la resiliencia de la economía española. Sin embargo, a 2,1 veces el TBV para una ROTE del 21% en 2028, mantenemos nuestra calificación de neutral para el valor", añade Morgan Stanley.
Por último, la firma estadounidense prevé que los resultados de Bankinter sean "resilientes" y ven al banco naranja creciendo un 5,5% este año, algo que debería ser "tranquilizador" para los inversores tras un cuarto trimestre "más mixto". Por el contrario, estos expertos son más pesimistas con Banco Sabadell, cuyo NII podría caer un 1,7% sin tener en cuenta la venta de TSB. Esto se sitúa en línea con la previsión de que esta magnitud tocará fondo este primer trimestre del año, aunque al situarse un 1% por debajo del consenso podría presionar la cotización. Para Unicaja, calculan una caída del NII del 1%, en línea con el consenso.
Morgan Stanley otorga sendos consejos de neutral a Sabadell y Bankinter, al tiempo que recomienda infraponderar Unicaja. La firma otorga un precio objetivo de 3,45 euros (+10%) y de 15 euros (+10%) a Sabadell y Bankinter, respectivamente, así como de 2,35 euros (-9%) al banco andaluz.
